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事件：公司发布 2023 年半年报，公司2023 年上半年实现营业收入18.65亿元（yoy+31.64%），归母净利润7.50 亿元（yoy+31.68%），扣非归母净利润6.87 亿元（yoy+31.21%）。
点评：
大型机装机占比提升，带动试剂放量增长。近年来，公司加大了大型机终端装机力度，2023H1 公司国内市场完成化学发光仪器装机806 台，大型机装机占比达61%，海外市场完成发光仪器销售2271 台，在新一代X 系列仪器驱动下，中大型机占比大幅提升，达到55%，大型机占比提升反映了公司中大型客户的不断突破，仪器结构的优化带动试剂上量效果较为显著，2023H1 试剂实现收入13.14 亿元（yoy+ 32.81%），其中2023Q2 试剂收入国内同比增长超58%，海外同比增长88%。
深耕海外市场，本地化布局成效凸显，长期发展可期。分区域来看，2023H1 国内业务实现收入12.12 亿元（yoy+32%），海外业务实现收入6.49 亿元（yoy+32%），其中已经设立子公司的8 个国家合计收入占公司海外收入比重约1/3，同比增速达到46%，高于海外整体增长水平，我们认为主要是得益于公司在这些重点区域进行了本地化布局，渠道拓展、学术支持及技术服务等综合实力得到快速提升，为长期发展奠定了基础。
费用管理能力较强，盈利能力稳中有升。分业务毛利率来看，试剂类业务毛利率较为稳定，约为88.91%，随着X 系列仪器销售，仪器类毛利率提升至29.65%，推动公司销售毛利率提升2.27pp 至71.30%。费用率方面，2023H1 国内外差旅及展会频率有所增加，带动销售费用率上涨2.72pp 至17.49%，管理费用率在没有股份支付费用影响后回归到2.99%的水平，研发费用率为9.22%，财务费用因汇兑收益收窄，略有上升。公司2023 年上半年销售净利率为40.21%，呈现稳中有升的趋势。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为39.74 亿元、51.05 亿元、64.99 亿元，同比增速分别为30.4%、28.5%、27.3%，归母净利润为16.63 亿元、21.39 亿元、27.90 亿元，同比分别增长25.2%、28.7%、30.4%，对应当前股价PE 分别为30、23、18 倍。
风险因素：常规检测试剂上量不达预期风险、产品研发及注册失败风险、海外市场竞争加剧风险。
